Може ли Европа наистина да използва своята купчина американски активи на стойност 12,6 трилиона долара?

Последният поврат в The Apprentice: American Carnage е опасността от ескалиране на митата върху европейските страни, които необичайно не считат, че Съединени американски щати би трябвало да заплашват да нахлуят в съдружник на НАТО.

Разбираемият резултат е, че мнозина приказват за европейския боеприпас от „ анти-принудителни “ ограничения – може би даже в това число американските финансови активи на стойност трилиони долари, които европейските вложители имат. Както Джордж Саравелос, основен валутен пълководец на Deutsche Bank, споделя в записка през уикенда:

Европа има Гренландия, тя също по този начин има доста държавни облигации. Прекарахме по-голямата част от предходната година в разногласия, че макар цялата си военна и икономическа мощ, Съединени американски щати имат един ключ уязвимост: разчита на други да заплащат сметките си посредством огромни външни дефицити. Европа, въпреки това, е най-големият заемодател на Америка: европейските страни имат американски облигации и акции за 8 трилиона $, съвсем два пъти повече от останалата част на света взети дружно.

В среда, в която геоикономическата непоклатимост на западния алианс е екзистенциално нарушена, не е ясно за какво европейците биха били толкоз склонни да играят тази роля. Датските пенсионни фондове бяха едни от първите, които репатрираха пари и понижиха експозицията си в долари по това време предходната година. Тъй като експозицията на $ към момента е доста висока в цяла Европа, събитията през последните няколко дни имат капацитет да насърчат в допълнение балансирането на $.

. . . От наша позиция основното нещо, което би трябвало да следим през идващите няколко дни, ще бъде дали Европейски Съюз ще реши да задейства своя инструмент за битка с принудата, като сложи на масата ограничения, които оказват въздействие върху финансовите пазари.

С чистата интернационална капиталова позиция на Съединени американски щати в рекордно негативни крайности, взаимната причинност на европейските и американските финансови пазари в никакъв случай не е била по-висока. Това е въоръжение на капитала, а не на комерсиалните потоци, което би било най-разрушително за пазарите.

Саравелос надалеч не е единственият, който акцентира този мотив и инстинктът е понятен. Европа се нуждае от благонадежден ливъридж и това наподобява достоверен инструмент за потребление. Държавите, които не са членки на НАТО, имат $2,8 трилиона единствено американски съкровищни ​​ценни бумаги, даже повече от формалните активи на Китай, чиято съкровищница от съкровищни ​​облигации от дълго време се счита за мощно евентуално геополитическо оръжие.

Въпреки това, оцветете Алфавил в ален колорит на песимистичност, че това е достоверна опасност. Ако Европа желае лост против Съединени американски щати, ще би трябвало да търси другаде.

Ето трите съществени аргументи, заради които считаме, че американските вложения на Европа в действителност не ѝ дават доста лост.

Как бихте принудили продажба?

Използвайки данни от Федералния запас, ние вършим общата стойност на всички американски финансови активи, притежавани от европейския НАТО, 12,6 трилиона $, вместо 8 трилиона $ на Deutsche Bank. Но това не трансформира обстоятелството, че множеството от тях в действителност не са благосъстоятелност на европейски държавни управления (норвежкият върховен фонд е единственото удивително изключение).

Тези акции и облигации в действителност се държат най-вече от частния бранш: хиляди застрахователни компании, пенсионни проекти, банки и други институционални вложители и милиони елементарни хора. Част от парите се държат от името на вложители другаде по света. Например огромна част от притежанията на Белгия в действителност са в Euroclear.

Това значи, че потреблението на общите суми надалеч не е елементарно. На процедура може даже да е невероятно.

Много вложители може към този момент да се отдалечават на пръсти от Съединени американски щати (както и някои огромни американски инвеститори), а някои може да са податливи на . . . морално увещание от техните държавни управления. Но единственият метод да ги принудим да понижат доста експозицията си е да одобряват закони във всяка страна, които постановат, да речем, оптималната експозиция на всяка обособена страна.

Както написа основният валутен пълководец на SocGen Кит Джукс, с нашето акцентиране с удебелен шрифт по-долу:

Няма подозрение, че зависимостта от непознат капитал е накърнимост на стопанската система на Съединени американски щати, само че рационални ли са опасенията, че чужденците ще се оттеглен? Геополитическите разтърсвания може значително да произтичат от Вашингтон, само че въздействието им е най-малко толкоз огромно в чужбина, в сравнение с вкъщи. И доларът към този момент е по-евтин, в сравнение с беше преди година, до момента в който вероятностите за напредък на Съединени американски щати са доста по-добри, в сравнение с бяха директно след Деня на освобождението. Възможно е европейските вложители от обществения бранш в американски активи или да спрат да натрупват, или да стартират да продават, само че обстановката евентуално би трябвало да ескалира много повече, преди да навредят на капиталовото си показване за политически цели.

Ако принудата е даже допустима — а Alphaville е мощно съмнителна — ще отнеме доста време.

Напомняне, че договарянията за Mifid 2 започнаха през 2011 година, директивата беше призната едвам през 2014 година и не беше приложена до 2018 година Може би рецесия от подобен мащаб може да подтиква по-бързо придвижване, само че въпреки всичко приказваме за най-малко години.

На кого въобще би продала Европа?

Нещо, което хората постоянно не помнят е, че всеки продавач изисква покупател и не е ясно кой би желал да застане от другата страна на всяка европейска пожарна продажба на американски активи.

Освен в случай че европейските продавачи не са щастливи да търгуват експозиции в Съединени американски щати за азиатски, азиатските вложители сигурно няма да усвоят даже скромна част от $12,6 трилиона небрежно. Пазарната капитализация на целия азиатски показател MSCI All-Country е към $13,5 трилиона, а азиатският съставен елемент на показателя на международните държавни облигации FTSE е към $7,3 трилиона. Може би всички европейски вложители ще заменят своите акции на Nvidia за японски държавни облигации? Не наподобява евентуално.

Разбира се, голямата и многостранна капиталова промишленост в Съединени американски щати ще може да всмуква доста американски скъпи бумаги, продадени на вярната цена. Те биха могли да се откажат от задграничните си дялове, заменяйки ги с локални акции и облигации. Но страната има чиста интернационална капиталова позиция от минус $27 трилиона, тъй че огромна част от „ вярната цена “ ще би трябвало да бъде резултат от единодушието на всички, че щатските долари просто към този момент не костват доста.

В реалност американските финансови пазари са най-големите, най-дълбоките и най-ликвидните в света и би било мъчно да се преразпределят парите другаде. Както означават анализаторите на Rabobank:

Докато огромният недостиг по настоящата сметка на Съединени американски щати допуска, че на доктрина има капацитет щатският $ да спадне, в случай че интернационалните спестители провеждат всеобщо отдръпване от американските активи, самият размер на американските финансови пазари допуска, че сходно излизане може да не е осъществимо поради рестриктивните мерки на различните пазари.

M.A.D.

Връщайки се към Китай, има причина, заради която Пекин в действителност в никакъв случай не е извършил дълго рекламираната опасност, че може да изхвърли американските държавни скъпи бумаги постоянно, когато е имал огромни несъгласия с Вашингтон.

В общи линии това е световният стопански еквивалент на поговорката на Пол Гети, че в случай че дължите на банката $100, вие имате проблем; само че в случай че дължите на банката 100 милиона $, казусът е в нея. Или казано на езика на Студената война, опасността за изхвърляне на международната аварийна валута е случай на взаимно обезпечено заличаване.

Първо, притежаваните от Китай задължения на държавното управление и организациите на Съединени американски щати са неминуем резултат от строго управлявания обменен курс. Поддържайки ренминбито неестествено на ниска цена, с цел да подхранва своята експортна промишленост, тя би трябвало да натрупа трилиони долари активи в чужбина. Но с цел да ги продаде, ще би трябвало да одобри коренно по-силен обменен курс.

Второ, огромна част от тези запаси са се натрупали през последното десетилетие най-вече в частния бранш на Китай, евентуално с цел да се прикрие какъв брой огромни са те. Брад Сетсер пресметна през 2023 година, че тези „ сенчести запаси “ по това време евентуално възлизат на съвсем 3 трилиона $. Ако Китай в миналото насочи правдоподобна опасност да изхвърли даже част от американските си притежания, това ще унищожи тяхната стойност и ще нанесе доста вреди на личната му финансова система.

Европа е изправена пред същата главоблъсканица. Всъщност той може да бъде доста по-уязвим от противоположен удар от Китай заради доста по-голямата си интеграция в доминираната от Съединени американски щати финансова система.

Европейските банки и вложители са цялостни с държавни скъпи бумаги. Ако цената им падне заради опасност от европейски протест, тогава това евентуално ще навреди на Европа тъкмо толкоз, колкото и на Съединени американски щати, в случай че не и повече. Освен това едно широкомащабно репатриране на капитали би довело до срив на $ и на еврото, което единствено по себе си би било задоволително, с цел да изпрати доста европейски страни в криза.

Защото, когато става дума за нейната интернационална капиталова позиция, Америка е сама:

Разбира се, това не изключва съществуването на по-широка, по-тиха, по-бавно разрастваща се и по-малко трагична търговия „ Продай Америка “ от идването на Тръмп на власт.

Бумът на изкуствения разсъдък замъгли това събитие — и съкровищните облигации са сложен табиет за отричане — само че той евентуално остава в действие. Гренландската сага евентуално ще го подчертава още повече. Дори „ дано забавим нашите нови покупки на американски финансови активи “ може да има влияние. Освен това Европа разполага с доста други мощни стопански принадлежности, както уточни Гидиън Рахман в своята колона през уикенда.

Въпреки това, концепцията, че „ Европа “ има „ лост за въздействие “ над Съединени американски щати заради притежанията си от държавни скъпи бумаги на Съединени американски щати и други американски финансови активи, е неправдоподобна.